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En la medida en que las economías mundiales van mostrado signos de recuperación, se observa que los bancos centrales también van reduciendo sus programas de estímulo. Eso hace que disminuya la cantidad de dinero en circulación, generando una presión a la suba de la tasa de interés.
La suba de la tasa de política monetaria por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) generó impactos sobre las economías latinoamericanas, que se pueden resumir de la siguiente manera:
-Un impulso hacia la baja en el precio de las materias primas. En los últimos años la combinación de la desregulación financiera con la creación de nuevos instrumentos financieros dotó al mercado de materias primas de un componente especulativo.
Así, una parte de la demanda depende de las inversiones financieras y cuando la tasa de Estados Unidos se incrementa, aumenta el atractivo de otro tipo de instrumentos financieros, por lo que se reduce la demanda de materias primas y, por tanto, su precio.
-Aumentaron los costos de endeudamiento soberano: Los países y las empresas locales deben enfrentar un mayor costo a la hora de endeudarse. Dado que la tasa de interés se calcula a partir de la suma entre la tasa de interés de Estados Unidos. (que se supone libre de riesgo) y el riesgo del país en cuestión, una suba de la tasa estadounidense impacta al alza las tasas locales. En otras palabras, al ser más rentable la inversión libre de riesgo, los inversores esperan una rentabilidad más alta por operaciones “más riesgosas”.
-Estimularon subas en las tasas de interés locales: Los inversores pueden liquidar títulos del mercado doméstico, atraídos por la mayor remuneración en otros mercados.
Impactaron el tipo de cambio al depreciarse las monedas de la región: La suba de la tasa de interés implicó para países como Argentina éxodo de divisas, que impactó al alza en el tipo de cambio.
Por lo tanto, los movimientos de la FED tienen un efecto directo sobre las cuentas externas y niveles de endeudamiento de los países de la región. El encarecimiento en el costo del dinero –aumento de las tasas de interés– afecta los planes de consumo e inversión de los agentes económico. Además, impacta a los deudores que ven aumentar el costo de los préstamos contraídos, con los consecuentes efectos desestabilizadores a nivel social y político.
¿Cómo maneja el Banco Central la política monetaria y cuáles son los instrumentos que utiliza?
La política monetaria en Paraguay es implementada y ejecutada por el Banco Central del Paraguay (BCP), cuyo mandato es preservar y velar por la estabilidad del valor de la moneda y promover la eficiencia, integridad y estabilidad del sistema financiero. El BCP opera dentro de un esquema de metas de inflación, con tipo de cambio flotante.
Para cumplir con su principal objetivo, estabilidad de precios, el emisor utiliza la Tasa de Política Monetaria (TPM), la cual debe estar en línea con la tasa de interés interbancaria (tasa de interés de corto plazo a la cual se realizan los préstamos entre bancos). Así, cuando hay un exceso de liquidez en el mercado interbancario su tasa estaría por debajo de la TPM, mientras que si existe un déficit de liquidez la tasa de interés interbancaria se ubicaría por encima de la TPM. El BCP a través de las operaciones denominadas de sintonía fina trata de alinear ambas tasas, por medio de inyección o contracción de liquidez.
Entre sus principales instrumentos de política resaltan:
El encaje legal: Se utiliza para disminuir la liquidez bancaria e influir sobre el crédito. Por ejemplo, un aumento del encaje legal generará que el sistema bancario mantenga un nivel más elevado de reservas (dinero inmovilizado en Banco Central) para el mismo nivel de depósitos, lo que reducirá su capacidad de crear dinero (otorgar créditos).
Operaciones de colocación de Letras de Regulación Monetaria (LRM) de largo plazo: El objetivo es administrar la liquidez estructural. El Comité Ejecutivo de Operaciones de Mercado Abierto (CEOMA) coloca el instrumento a través de subastas que se realizan con periodicidad mensual para reducir la liquidez. Por el contrario, deja vencer o coloca a un plazo menor para inyectar liquidez.
Intervención en el mercado cambiario: La autoridad monetaria puede intervenir en el mercado cambiario, para mantener el tipo de cambio en línea con los fundamentos que lo explican. Dado que las intervenciones afectan directamente la cantidad de dinero, repercuten sobre la liquidez de la economía y muestran la orientación de la política monetaria. Por ejemplo, cuando el Banco Central compra divisas (recibe dólares y entrega guaraníes) aumenta la cantidad de dinero. Por el contrario, cuando el Banco Central vende divisas (recibe guaraníes y entrega dólares) la reduce.
¿Cuál ha sido la trayectoria de la cantidad de dinero y cómo ha actuado la política monetaria?
Desde marzo de 2018, la cantidad de monedas y billetes en circulación (M0), en términos reales, se ha desacelerado de manera consecutiva, hasta alcanzar una reducción de 0,4% en abril de 2019. Similar comportamiento registra M1 (M0 + depósitos a la vista), donde la caída alcanzó 1,4% en igual mes.
Esta trayectoria también se evidencia cuando se observa el cociente de M0 a M2 (M1 + depósitos de ahorro + depósitos a plazo + certificados de ahorro), el cual claramente muestra una evolución descendente, que apunta a que la creación de dinero en la economía ha sido secundaria, esto es, proviene de los bancos a partir del otorgamiento de créditos a los agentes económicos, no del BCP (dinero primario).
Lo anterior también se observa al revisar el multiplicador monetario, indicador con el cual se obtiene la oferta de dinero de la economía a partir de la Base Monetaria (billetes y monedas en circulación + encaje legal + reservas bancarias que exceden al encaje), el cual se incrementó, de manera importante, hasta mediados de 2017, y desde abril de 2018 registra una desaceleración, que se revirtió a principios de este año.
Además, destaca que durante los primeros cinco meses del año las intervenciones del BCP en el mercado cambiario se incrementaron para totalizar ventas de dólares por US$ 776 millones, lo que significa que se retiraron guaraníes del sistema bancario, esto es, el BCP disminuyó sus tenencias de dólares y aumentó sus tenencias de guaraníes, y los agentes económicos incrementaron sus tenencias de dólares y disminuyeron sus tenencias de guaraníes.
Asimismo, cuando se observa la evolución del mercado interbancario destaca que, durante los meses de octubre y noviembre de 2018, así como el mes de mayo de 2019, la tasa de interés de dicho mercado se situó por encima de la TPM, lo cual apunta a que los bancos enfrentaban un déficit de liquidez y recurren a préstamos con otras instituciones bancarias para cubrirlo.
Finalmente, se evidencia que el BCP continúa colocando LRM a un plazo de 546 a 728 días. De hecho, para el mes de marzo de 2019, el 48% de los títulos subastados se colocaron a ese plazo, y el saldo de las LRM se ha incrementado con respecto a finales de 2018.
Por tanto, a la luz de los indicadores presentados y pese a que el BCP redujo su TPM, durante los meses de febrero y marzo de 2019, pareciera que presenta un sesgo restrictivo en su política monetaria, lo cual parece no estar en línea con la desaceleración económica actual.
Economía paraguaya ¿Qué nos espera?
El escenario se hace más complejo cuando se incorporan las complicaciones en el sector agropecuario, al considerar que aproximadamente 80% de los dólares que ingresan al mercado paraguayo provienen de la cadena de la soja y de la carne. En este sentido, la caída en la producción interna y la baja en los precios internacionales significaron un menor ingreso de divisas al país y presionaron el tipo de cambio. Además, la depreciación en Argentina se suma a las condiciones poco favorables para Paraguay, cuya competitividad resultó afectada por las alzas observadas en las monedas de los países vecinos.
Dado lo anterior y con miras a dotar a la economía de mayor cantidad de dólares, sin que ello implique retirar circulante de la economía, a través de intervenciones en el mercado cambiario, el BCP podría reducir la tasa establecida para el encaje legal en dólares, que actualmente se encuentra en 26,5%, cuando anteriormente estaba en valores del 15%. Así, por cada punto porcentual en que se reduzca el encaje se liberan entre US$ 55 – US$ 60 millones. Lo anterior coadyuvará a disminuir las presiones sobre el tipo de cambio.
Además, para contrarrestar la caída real observada en el circulante se podría utilizar la liquidez del Banco Nacional de Fomento (BNF), para impulsar préstamos interbancarios. También, se podrían buscar estrategias para la utilización de los depósitos bancarios de las instituciones estatales y del Instituto de Previsión Social (IPS), que están depositados a la vista con bajas tasas de interés, y que generarían un mayor impacto si son destinados al financiamiento de rubros claves para el país.
Asimismo, dado que no se evidencian presiones inflacionarias en la economía, ya que al mes de mayo los agentes económicos esperan que la inflación cierre 2019 en 4% (valor central del rango meta establecido por el BCP) y el acumulado al mes de mayo alcanzó 1,7%, el BCP tiene espacio para una nueva reducción de la TPM, y debe evaluar la pertinencia de utilizar ciertos plazos al subastar las LRM, ya que ello significa inmovilizar circulante por casi dos años.
En síntesis, el proceso de desaceleración que registra la actividad económica desde mediados del año pasado, podría profundizarse si las autoridades monetaria y fiscal no toman las medidas necesarias para estimularla. En este sentido se hace necesario que el BCP garantice el funcionamiento del sistema de pagos, lo cual quiere decir que los agentes económicos cuenten con el dinero requerido para realizar sus transacciones, de manera que no se interrumpa el canal del crédito y mantengan su consumo e inversión, para no generar una reducción del Producto Interno Bruto.
Por su parte, Hacienda debe ejecutar los presupuestos para obras públicas (expandir el gasto), para reactivar el empleo en el sector construcción, intensivo en mano de obra, y contribuir a estimular la actividad económica.
Se trata de una estrategia coordinada donde cada institución debe implementar las políticas necesarias para sacar reflotar la economía, para que el segundo semestre muestre los primeros efectos de la recuperación.
La suba de la tasa de política monetaria de la Reserva Federal (FED) impulsó a la baja el precio de las materias primas. En los últimos años la combinación de la desregulación financiera con la creación de nuevos instrumentos financieros dotó al mercado de materias primas de un componente especulativo.
Para cumplir con su principal objetivo, estabilidad de precios, el emisor (BCP) utiliza la Tasa de Política Monetaria (TPM), la cual debe estar en línea con la tasa de interés interbancaria (tasa de interés de corto plazo a la cual se realizan los préstamos entre bancos).
Durante los primeros cinco meses del año las intervenciones del BCP en el mercado cambiario se incrementaron para totalizar US$ 776 millones, lo que significa que se retiraron guaraníes del sistema bancario, esto es, el BCP disminuyó sus tenencias de dólares y aumentó sus tenencias de guaraníes.
Intervenir
La autoridad monetaria puede intervenir en el mercado cambiario para mantener el tipo de cambio en línea con los fundamentos que lo explican.
80%
de los dólares que se incorporan al mercado paraguayo provienen de la cadena de la soja y de la carne a través de los ingresos por exportación.
26,5%
El encaje legal de los depósitos en dólares actualmente se encuentra en 26,5%, anteriormente estaba en 15%. Hay espacio para reducir.
48%
Para el mes de marzo el 48% de los títulos subastados se colocaron a ese plazo, y el saldo de las LRM incrementó con respecto al 2018.