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Hacia el año 2008, EE.UU. registraba una fuerte caída en su crecimiento, lo que empujó a la Reserva Federal de ese país a tomar medidas de reactivación como programas de expansión cuantitativa, que consistieron en la compra de bonos del propio de Tesoro Americano, lo que significó lanzar dólares al mercado para dinamizar el mercado.
Esta política duró hasta aproximadamente finales del 2015, cuando la FED anuncia que comenzará a levantar la tasa de interés una vez que se empiecen a resolver problemas como el empleo y la inflación. Desde esa fecha hasta ahora, las situaciones mencionadas han venido en notorio mejoramiento. La inflación se ha mantenido en niveles estables, la economía ha logrado generar en promedio de unos 23.000 puestos de trabajo más en el primer trimestre del 2018 con respecto al mismo periodo del 2017, es decir, llegando a niveles cercanos al pleno empleo. Mientras, el Producto Interno Bruto (PIB) registró un crecimiento del 2,3% en el primer trimestre del presente año, cuando los agentes económicos esperaban un crecimiento menor.
En el mes de marzo del 2018, el Sistema de la Reserva Federal ha decidido nuevamente subir 25 puntos básicos la tasa de interés de política monetaria, dado el fortalecimiento de la economía de EE.UU. La suba de las tasas está atrayendo capitales de todo el mundo, pero sobre todo, desde los países emergentes, cuyos inversionistas deciden invertir en bonos del Tesoro de EE.UU., a tasas de interés ha alcanzado 3,10% en mayo, uno de los valores más altos en la historia reciente de la economía americana.
En este contexto, los países que tendrían mayores inconvenientes serían los emergentes, que han adoptado una política exterior más restrictiva, es decir, con limitaciones en sus inversiones al exterior, ya que se viene dando una salida de capitales o una menor entrada en dichas economías. Todo este movimiento de capitales genera al mismo tiempo una importante volatilidad e inestabilidad en las bolsas de valores alrededor del mundo.
La tasa de interés de política monetaria fijada por la FED se encuentra en un rango de 1,5% - 1,75%. Se espera que en lo que resta del 2018 aumente dos o tres veces más su tasa de interés, en no más de 25 puntos básicos cada una de ellas. Mientras que para el 2019 se estima que la FED incremente en tres ocasiones dicha tasa.
¿Qué está pasando con el mercado del crudo?
Otro factor que tiene incidencia en el tipo de cambio es el incremento del precio del petróleo, que en un año ya registra un aumento de aproximadamente 40%, y cuyo repunte se da tras 4 años de precios bajos. A mediados de mayo superó los 80 US$ por barril, el precio más alto que ha alcanzado desde la última vez, en noviembre del 2014.
La suba del precio del crudo obedecería a básicamente tres razones. La primera, una importante reducción en el suministro del petróleo, debido al acuerdo de recorte que vienen implementado desde hace 17 meses, los países exportadores, principalmente los mayores, Arabia Saudita y Rusia y que se traducen a una disminución de alrededor de 1,8 millones de barriles al día.
La segunda situación que habría incidido en el incremento del precio del petróleo ha sido la sanción de Estados Unidos contra Irán. La misma consiste en que este último país ya no podrá vender su producto al mercado norteamericano, lo que se espera, genere una reducción en ventas para Irán de aproximadamente 220.000 barriles hasta 1.000.000 de barriles por día.
A los dos factores, se sumaría otro escenario desfavorable, la crisis política en Venezuela, haciendo que la industria petrolera de ese país redujera considerablemente su producción, perdiendo 1.000.000 de barriles por día en un año. El escenario se ha complicado aún más y eso se ve reflejado en que incluso Colombia ya ha superado el nivel de venta que Venezuela tenía en el mercado de EE.UU.
Expertos coinciden que de mantenerse todos los factores anteriores, la demanda por el petróleo sería mayor a la oferta, por lo que la tendencia alcista del producto seguirá incluso hasta el cierre del 2018.
Dentro de este contexto de expectativas no se puede obviar la incertidumbre que se instaló en Italia. La conformación del gobierno de coalición y el posible referéndum para abandonar la Unión Europea, debilitaron el euro, así como el programa de gasto público y la baja de impuestos, que presionarían la deuda y el déficit, además de generar una caída en los mercados europeos.
La caída del euro en alrededor del 6% solo contribuyó a mayores inversiones en dólares, generando, por ende, el fortalecimiento de la divisa norteamericana.
Las monedas regionales también registraron depreciaciones, aunque una más que otras, debido a diversos factores, tanto locales como internacionales.
En el caso de Paraguay, el Guaraní se depreció en los últimos días aproximadamente 1,66%, mientras que el Real y el Argentino, en 12,6% y 30%, respectivamente.
¿Cómo inciden los factores locales en expectativa de alza del tipo de cambio?
Tal como se mencionaba, los factores internacionales fundamentan la tendencia alcista en el tipo de cambio para lo que resta del año, pero los componentes locales también refuerzan esta perspectiva.
Las exportaciones son uno de las principales fuentes de ingreso de dólares en la economía de Paraguay y dentro de éstas se encuentran la soja y sus derivados que comprenden alrededor del 50% de las exportaciones totales.
El mayor ingreso de dólares se registra en el primer semestre del año, ya que en esta época del año la soja es enviada al exterior en mayores volúmenes por la cosecha, pero la misma ya está terminando, por lo que la oferta de la moneda norteamericana en el país no es la misma que a comienzos de año.
Por otro lado, se encuentran las exportaciones de carne, que, si bien no representan una participación igual a la de la soja, tienen un importante impacto en el mercado de divisas, ya que este sector tiene gran parte de sus costos en guaraníes (salarios, mantenimiento, transporte, insumos en general), lo cual hace que, a diferencia del sector agrícola, deban vender (cambiar) mayores cantidades de dólares a cambio de guaraníes.
En el mismo sentido, los problemas en los frigoríficos locales, debido a la carne importada de Brasil sin los documentos requeridos para el ingreso, podrían haber afectado los niveles de exportación, por consiguiente de ingreso de divisas al país.
Con el levantamiento de la sanción, consistente en la posibilidad de volver a comercializar el producto cárnico en el exterior, se podría esperar una recuperación en los próximos meses en los números de exportación del sector.
En el primer cuatrimestre de este año se observa un considerable aumento interanual de las importaciones, pero no así de las exportaciones (incluso considerando las no registradas). Con esto, el déficit de la balanza comercial registrada aumentó en US$ 742 millones y US$ 565 millones si se consideran las exportaciones no registradas. Esto constituye un factor alcista más para el tipo de cambio.
Con la liberación de los precios del combustible a nivel local por parte de Petróleos Paraguayos (Petropar), con lo cual las estaciones venderán el producto al precio que se les ajuste, lo que se esperaba y ocurrió es que aumenten también para la venta al público. Lo que va puede ocurrir es que Petropar, que es gran demandante del dólar, además de los emblemas, van a necesitar más de la moneda americana para comprar la misma cantidad de combustible a precio del petróleo internacional, que como ya se mencionaba, ha venido registrando un aumento importante en las últimas semanas y se espera que la tendencia continúe. Esta mayor demanda mayor del dólar terminará presionando sobre el tipo de cambio, al tiempo que ocurra también a nivel internacional.
Intervención del Banco Central del Paraguay
Todos los factores expuestos más arriba también presionan la inflación al alza, debido a que alrededor del 30% de la canasta son productos importados. El fortalecimiento de la divisa norteamericana en el mundo ya se vio reflejado en la inflación de mayo, donde, según el informe el BCP, los bienes duraderos, principalmente aquellos de origen importado, registraron incrementos de precios como los identificados en autovehículos, electrodomésticos para el hogar, equipos audiovisuales, algunos alimentos, medicamentos y otros.
En este escenario, se espera que el Banco Central del Paraguay aumente sus intervenciones para contener la suba del dólar y evitar que se constituya en un factor inflacionario más.
Ante las últimas subas del tipo de cambio, el BCP ya intervino en el mercado solo durante el mes de mayo con US$ 327,5 millones para evitar, comportamientos bruscos del US$ frente al dólar.
Se debe recordar que el esquema utilizado por el Banco Central del Paraguay es de fluctuación sucia, es decir, el BCP deja que el tipo de cambio fluctúe libremente dentro de una banda de tolerancia y tanto en los picos altos como bajos, realiza intervenciones para suavizar los aumentos o disminuciones repentinas que puedan generar una mayor volatilidad en el mercado.
Se espera que el BCP intervenga siempre que el tipo de cambio sea sujeto de especulaciones en el mercado y su fluctuación no tenga fundamentos, mientras que cuando la coyuntura económica, a nivel internacional y local, otorgue fundamentos, la banca matriz podría fijar una nueva banda de tolerancia con nuevos niveles para el tipo de cambio.
Con la actual tendencia alcista del tipo de cambio, la intervención de la banca matriz en el mercado, vendiendo dólares en el sistema ante la escasez, podría cortar los picos. Esto, tratando de mantener la estabilidad que permita que los precios se mantengan dentro del rango meta de inflación establecido por el Banco Central del Paraguay (4% ±2).
Y considerando los elementos anteriores, desde MF Economía se proyecta que el tipo de cambio (G/US$) cerraría el 2018 en G. 5.903 (± 200). Esta estimación se realiza en función a un escenario que implica la ausencia de shocks de oferta y/o demanda o reformas estructurales dentro de la economía.
* La tasa de interés de política monetaria fijada por la FED está en un rango de 1,5% - 1,75%. Se espera que en lo que resta del 2018 aumente dos o tres veces más su tasa de interés, en no más de 25 puntos básicos cada una de ellas.
* Otro factor que tiene incidencia en el tipo de cambio es el incremento del precio del petróleo, que en un año ya registra un aumento de casi 40%, y cuyo repunte se da tras cuatro años de precios bajos. En mayo superó los 80 US$ por barril.
* Los factores internacionales fundamentan la tendencia alcista en el tipo de cambio, pero los componentes locales también refuerzan esta perspectiva. En el primer cuatrimestre hay aumento de importaciones, pero no así de exportaciones.